Les march\u00e9s obligataires mondiaux traversent une nouvelle phase de tension. Mardi 18 ao\u00fbt, les co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e0 long terme des principales \u00e9conomies ont atteint des niveaux in\u00e9dits depuis plusieurs ann\u00e9es, sur fond de regain des prix du p\u00e9trole, d\u2019incertitudes g\u00e9opolitiques et d\u2019acc\u00e9l\u00e9ration des \u00e9missions de dette li\u00e9es \u00e0 l\u2019intelligence artificielle.<\/p>\n
Aux \u00c9tats-Unis, le rendement des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 30 ans a atteint 5,33 %, son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis juin 2007. Au Japon, le rendement \u00e0 10 ans a fr\u00f4l\u00e9 3 %, un sommet jamais observ\u00e9 depuis trois d\u00e9cennies.<\/p>\n
Le mouvement s\u2019est \u00e9galement propag\u00e9 aux march\u00e9s europ\u00e9ens. Le rendement du Bund allemand \u00e0 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2011. En France, les rendements ont atteint des niveaux in\u00e9dits depuis 2008. Au Royaume-Uni, le co\u00fbt d\u2019emprunt \u00e0 30 ans s\u2019est rapproch\u00e9 de son plus haut niveau depuis 1998.<\/p>\n
La pression sur les obligations intervient alors que les perspectives d\u2019un accord de paix entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran se sont d\u00e9grad\u00e9es. Un cessez-le-feu pr\u00e9caire entre les deux pays a officiellement pris fin lundi, r\u00e9duisant les espoirs d\u2019une r\u00e9ouverture du d\u00e9troit d\u2019Ormuz.<\/p>\n
Cette \u00e9volution a contribu\u00e9 \u00e0 soutenir les cours du p\u00e9trole. Le Brent est repass\u00e9 au-dessus de 90 dollars le baril, affichant une progression de 50 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Pour les investisseurs obligataires, cette hausse renforce les inqui\u00e9tudes concernant l\u2019inflation et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Elle intervient \u00e9galement dans un contexte marqu\u00e9 par l\u2019accumulation de dette publique dans plusieurs grandes \u00e9conomies.<\/p>\n
Aux \u00c9tats-Unis, la dette f\u00e9d\u00e9rale approche d\u00e9sormais les 40 000 milliards de dollars. Elle a augment\u00e9 d\u2019environ 5 000 milliards de dollars en deux ans. Sur la derni\u00e8re ann\u00e9e, le paiement des int\u00e9r\u00eats a atteint 1 400 milliards de dollars.<\/p>\n
Cette trajectoire alimente les interrogations sur la capacit\u00e9 des gouvernements \u00e0 contenir leurs d\u00e9ficits. Selon Jonas Goltermann, \u00e9conomiste en chef des march\u00e9s chez Capital Economics, la r\u00e9cente progression des rendements obligataires indique que les investisseurs montrent une patience moindre face au laxisme budg\u00e9taire.<\/p>\n
Kjersti Haugland, \u00e9conomiste en chef chez DNB Carnegie, estime de son c\u00f4t\u00e9 que les march\u00e9s obligataires entrent dans une p\u00e9riode marqu\u00e9e par une plus grande incertitude concernant l\u2019inflation et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n
Cette situation intervient alors que plusieurs \u00e9conomies affichent des niveaux d\u2019endettement \u00e9lev\u00e9s, notamment le Japon, les \u00c9tats-Unis, la France et le Royaume-Uni.<\/p>\n
La pression ne vient pas uniquement des gouvernements. Les grandes entreprises technologiques mobilisent elles aussi des volumes croissants de capitaux sur les march\u00e9s obligataires afin de financer leurs investissements dans l\u2019intelligence artificielle.<\/p>\n
Amazon, Alphabet, Meta et Oracle avaient \u00e9mis environ 194 milliards de dollars d\u2019obligations en 2026 jusqu\u2019au d\u00e9but du mois de juillet. Ce montant repr\u00e9sente une hausse de 79 % par rapport aux quelque 108 milliards de dollars \u00e9mis par ces quatre entreprises sur l\u2019ensemble de l\u2019ann\u00e9e 2025.<\/p>\n
Selon les projections de Goldman Sachs, les \u00e9missions d\u2019Amazon, Alphabet, Meta et Oracle, auxquelles s\u2019ajoute Microsoft, pourraient atteindre 250 milliards de dollars cette ann\u00e9e et 400 milliards de dollars en 2027.<\/p>\n
La dette associ\u00e9e aux projets d\u2019intelligence artificielle repr\u00e9sente d\u00e9j\u00e0 environ 15 % de l\u2019ensemble des \u00e9missions d\u2019obligations investment grade, selon les donn\u00e9es de Barclays.<\/p>\n
Cette dynamique ajoute une nouvelle source de concurrence pour les \u00c9tats qui cherchent eux aussi \u00e0 attirer les investisseurs afin de financer leurs besoins.<\/p>\n
Thu Ha Chow, responsable des titres \u00e0 revenu fixe pour l\u2019Asie chez Robeco, a indiqu\u00e9 \u00e0 Bloomberg que les hyperscalers de l\u2019intelligence artificielle sont peu sensibles au co\u00fbt de leur financement compte tenu de l\u2019ampleur de leurs investissements.<\/p>\n
Cette capacit\u00e9 \u00e0 emprunter malgr\u00e9 la hausse des co\u00fbts contribue \u00e0 augmenter l\u2019offre de dette \u00e0 long terme sur les march\u00e9s, au moment o\u00f9 les gouvernements accroissent eux aussi leurs \u00e9missions.<\/p>\n
Les effets de cette \u00e9volution commencent d\u00e9j\u00e0 \u00e0 appara\u00eetre sur le march\u00e9 primaire.<\/p>\n
Amazon a d\u00fb proposer un rendement suppl\u00e9mentaire aux investisseurs pour finaliser une \u00e9mission obligataire de 25 milliards de dollars.<\/p>\n
Dans le m\u00eame temps, les spreads des obligations \u00e9mises par les grandes plateformes technologiques se sont \u00e9largis sur diff\u00e9rentes \u00e9ch\u00e9ances.<\/p>\n
Le march\u00e9 am\u00e9ricain reste particuli\u00e8rement surveill\u00e9. Le rendement des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans se situe autour de 4,7 %. Il se rapproche ainsi du seuil de 5 %, un niveau qui a historiquement attir\u00e9 l\u2019attention des autorit\u00e9s et des investisseurs.<\/p>\n
Le niveau des taux \u00e0 long terme constitue d\u00e9sormais l\u2019un des principaux points de vigilance pour les march\u00e9s financiers. Une nouvelle hausse pourrait augmenter les co\u00fbts de financement des \u00c9tats et des entreprises, tout en pesant sur la valorisation de nombreux actifs.<\/p>\n
La situation actuelle traduit une combinaison de risques qui d\u00e9passe le seul march\u00e9 obligataire am\u00e9ricain.<\/p>\n
La hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie peut raviver les pressions inflationnistes. L\u2019augmentation de la dette publique accro\u00eet les besoins de financement des gouvernements. Les entreprises technologiques mobilisent des montants consid\u00e9rables pour leurs infrastructures li\u00e9es \u00e0 l\u2019intelligence artificielle.<\/p>\n
Ces facteurs se rencontrent sur un m\u00eame march\u00e9 et renforcent la concurrence pour les capitaux disponibles.<\/p>\n
Matt Eagan, g\u00e9rant de portefeuille chez Loomis Sayles, a r\u00e9sum\u00e9 l\u2019incertitude actuelle en comparant le march\u00e9 des obligations \u00e0 30 ans \u00e0 un bus qui se dirige vers une falaise, sans que les investisseurs sachent \u00e0 quelle distance elle se trouve.<\/p>\n
Cette incertitude r\u00e9sume l\u2019enjeu auquel sont confront\u00e9s les march\u00e9s. Les investisseurs doivent d\u00e9sormais \u00e9valuer simultan\u00e9ment les perspectives d\u2019inflation, l\u2019\u00e9volution des taux, les politiques budg\u00e9taires, les tensions g\u00e9opolitiques et les besoins de financement li\u00e9s \u00e0 l\u2019intelligence artificielle.<\/p>\n
Le niveau des rendements observ\u00e9 cette semaine marque ainsi un changement important dans l\u2019environnement obligataire mondial. Il rappelle aussi que la dette publique et priv\u00e9e peut devenir un facteur de tension lorsque plusieurs besoins de financement se pr\u00e9sentent au m\u00eame moment.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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